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中泰国际:维持国泰君安买入评级 调高目标价至1304港元

发布日期:2022-05-13 07:26   来源:未知   阅读:

  公司日前披露22年Q1业绩报告,该季度录得营业收入约81.5亿元人民币,同比-25.53%;实现归属于母公司所有者的净利润约25.19亿元人民币,同比-42.9%。EPS0.27元,ROE1.75%,业绩下行的主因是自营、资管业务及经纪业务收入降幅较大所致。

  公司Q1投资收益为-6.82亿元,同比-118.64%,由盈转亏,下行原因主要有二:(1)大市环境因素。权益方面,21年一季度指数呈现先扬后抑的走势,整体下行幅度较小;本季度A股三大指数出现较大幅度回撤,其中深证成指和创业板指下行幅度接近20%,恒生指数也出现8%以上的回撤幅度。此外,债市方面,本季度地产违约风险仍未完全出清,高收益信用债回报率继续承压。以上两方面原因使得公司自营投资收益受挫。(2)基数效应因素。公司在21年Q1处理了上海证券的同业竞争问题,并将其所持有的上海证券股权按公允价值进行重估,产生了11.58亿元的大额投资收益。资管业务手续费净收入同比-39.1%至3.1亿元,主因是权益市场遭遇倒春寒,对公司旗下资管产品的业绩表现带来较大的冲击,进而影响该业务条线的表现费收入。

  Q1A股IPO公司共85家,集资数量同比-15%,但受益于中国移动(600941.SH)、晶科能源(688223.SH)等百亿大单,募资额达到1799亿元,同比+136.3%,一级市场行情较好。公司充分发挥头部集中优势,实现了承销保荐费排名同业第5、IPO保荐家数排名同业第6、主承销金额排名同业第8的成绩。债券承销方面,本季度信用债共发行32533亿元,较去年同期上升2.2%;地方债发行量超1.5万亿元,同比+67.58%。公司总债券承销额达1766亿元,同比上涨约6.4%,同业排名第5。在此基本面的支撑下,公司投行业务手续费净收入达10亿元,同比+47.1%,成为各业务条线中营收增速最快的板块。

  今年2月以来,俄乌冲突、美联储加息预期及中概股退市风险等因素持续冲击投资人风险偏好,Q1沪深两市的股基交易量较21年同期小幅上行约6.5%,但公司经纪业务手续费净收入约19.47亿元,同比-7.2%,我们认主要是代销收入及佣金率下降所致。行业内佣金费率整体已从2014年的“万七”持续下降至当前“万三”以下。此外,市场遭遇倒春寒导致Q1公募基金新发份额同比下降超80%,券商代销收入大减。

  Q1市场两融余额约1.68万亿元,较2021年年末下降8.7%;公司两融业务方面,融出资金由去年年末的1092.9亿元缩水至1003.8亿元,下行幅度达8.2%。此外,市场竞争加剧,两融利率有所走低,公司Q1利息净收入同比下跌11.40%至12.49亿元。

  今年一季度及4月市场环境较差,使得公司的整体收入和利润暂时承压。但凭借在行业内的领先地位、全面均衡发展的业务,以及公司在“投行+”生态和集团大资管体系的打造、财富管理、金融科技及数字化的转型、机构与交易业务架构的改革、衍生品业务的快速推进,我们继续看好公司夯实各大业务线的良好战略发展前景,调整归母净利润至126.6亿(31.96%),预计22-24E的EPS分别为1.35/1.62/1.80元,BVPS为15.87/16.69/17.55元,给予13.04港元的目标价,对应0.82倍的22年PB,目标价对应现价有34.7%的潜在升幅,维持“买入”评级。

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